什么叫“兵败如山倒”，宜进利(00304.HK)的管理层肯定有很深体会。

事实证明，一间业绩不错甚至堪称稳健的上市公司瞬间被整垮，并不是很难的事——只要被机构抛弃，同时又被银行围攻，溃败比想象中来得更快。准确的说，宜进利的溃败始于真实的“谣传”而终结于现实的残酷，前后不过一个半月。

9月11日，宜进利宣布委任富理诚(Ferrier Hodgson)为临时清盘人进行清盘。这时，距离公司发布那份大红大紫的年报才不过一个半月。

大红年报

作为一家国际著名手表及珠宝公司，宜进利也是亚洲最大的高级手表零售商，并拥有TimeZone品牌的中档表经销网，以及在内地独家De Beers零售店和大中华地区的独家发展法国高级珠宝品牌Boucheron权利，最近，又通过收购先施表行而将网络扩展到东南亚。宜进利1983年创立，1993年香港上市，向来是基金爱股。7月22日，宜进利公布了截至今年3 月底的年报，期内，该公司营业额达41.77 亿港元，比去年同期大涨37.4%，而盈利更是创下新高达到4.57 亿港元，同比上升52.3%。

机构大力唱好

业绩如此亮丽，机构也十分配合，大力唱好。7月23日，美林报告称，宜进利有亚洲最大规模的高档手表业务，企业基本因素强劲，过往业绩良好，2009年预测市盈率只有7.3倍，比消费类股平均要便宜50％。并称该股已严重超卖，预计短期内股价出现强劲反弹，投资者未来12个月可获得潜在回报达一倍。

当日，宜进利收报5.48港元，已连涨3天，3天涨了43.5％。同日，摩根大通发表报告称,宜进利资产负债表风险减低, 该股近期急跌属于反应过度,因此将其投资评级由“中性”调高至“增持”, 目标价6.9港元, 潜在升幅达39%。

摩根大通称，宜进利管理层表示, 已成功为其5亿美元过渡贷款再融资, 借贷利率由4.6%降至4%，预料该公司明年的净负债比率可由今年的131%降至42%。

DBS唯高达证券也表示，受强劲的零售店网络扩展, 和稳健的零售业务同店销售增长带动，宜进利刚公布的全年业绩优于预期，因此调高盈利预测，目标价11.75港元，评级“买入”。

法国巴黎融资虽预期宜进利今年增长将会放慢，但仍维持其“买入”评级，目标价9.9港元。

高盛维持宜进利“买入”评级，称业绩符合预期，目标价8.9港元，市盈率16倍，较整体同业的19倍为低。

噩梦开始

然而，宜进利没有想到，对先施的收购正是宜进利噩梦的开始。细心者可以发现，尽管年报业绩不错，但管理层却宣布不派息，称将留作营运资金。 这是宜进利7年来首次没有派息，不可不视为某种信号。

今年3月底，宜进利28亿港元完成了对先施的收购，并最终将其退市，成为全资子公司。为此，宜进利曾先后通过银团贷款和配股融资，合共近50亿港元，其中主要的用途即为完成对先施的收购。

这直接导致公司债台高筑。

截至3月底，宜进利总负债增至54.39亿港元，净资产负债率约131.3%，远高于2007年度同期的34%。宜进利解释，这主要是因为收购先施后，将其债务一并计入所致。

7月31日，宜进利宣布再次成功签下2亿美元的银团贷款，为期3年，利率为香港银行同业拆息加160基点，目的为现有贷款再融资。

荷兰银行、荷兰商业银行、美国银行证券亚洲、澳洲联邦银行、德意志银行新加坡分行以及大华银行为贷款的牵头安排行。

根据协议，公司主席周湛煌与行政总裁梁榕须合共持有公司投票权股本25%以上，或对公司具有管理控制权，该银团贷款才能作数。

一切看起来十分平静，除了间或有传闻该公司还债能力可能存在问题之外。

意想不到的是，8月11日，宜进利股价开始崩溃。

从年报公布大涨之后，不出半个月，该股已经跌到了3.15港元，11日当天，股价开始崩溃，最低跌到了0.85港元，跌幅超过73％！最后，当天收盘1.82港元，一日跌幅超过42％。一天成交4.56亿港元，相对于该股通常每日只有几千万港元的成交额来说，这一数字无疑是“天量”。而当日成交量2.6亿股，相当于发行总股本的21％！

只说明一点：机构在疯狂出货！这一天，宜进利市值蒸发近17亿港元，股价一下子回到了5年前。

收市后，主席周湛煌急忙召开电话会议，称对近日股价出现大跌“感到失望”，并认为是“绝对反常”。周湛煌和曾广钊紧急召开电话会议的目的在于辟谣。此时，有关宜进利的负面消息已经开始满天飞，说法不一而足，包括管理层炒衍生产品、银团贷款出问题、管理层动荡、收购先施作价太高、公司账目不清，等等。周湛煌表示，当前股价走势不能反映公司真实情况，业绩公布前市场上已经有不少谣言针对公司的财政状况，但业绩公布后已经获得逾90％的分析员支持。曾广钊则宣称，公司财务情况并没有任何异样，目前净负债约40亿港元，与3月时差不多；各项贷款安排没有变更，约18亿港元的过渡性贷款已延长至明年3月，而一笔12亿港元的银团贷款，也会被一项3年期的15.6港亿元再融资贷款取代。

事实上，这些谣传并未真正触及到宜进利的痛处。最根本的问题在于，此时，已经有分析师对该公司的做账手法提出质疑，认为可能存在“假账”。

尽管周湛煌强调公司报表百分之百是按照国际会计准则编写，但随后的发展证明，这次辟谣并没有起到太大作用。十分有趣的是，6月份以后，宜进利的多家基金大股东就陆续从股东名单上消失，这其中包括富通投资管理、苏格兰皇家银行、荷兰银行、United Success Enterprises Ltd.等等。

由于持股已经低于5％，因此，他们究竟在8月11日的洗仓行动中出货多少，无从细查，但当日的交易席位上，各大基金异常活跃的身影或许能部分说明问题。

与之相映成趣的是，从7月22日以后，周湛煌和行政总裁梁榕共同持有的控股股东A-One Investments Ltd.却开始一路增持，到8月15日，持股量已经达到35.19％。

8月11日，DBS唯高达开始将其评级下调为“持有”。8月13日，瑞银也改变前一天的“买入”意见，将投资评级下调为“中性”。

管理层“反攻”失败

8月13日，宜进利发布公告称，最近有部分投资者和分析员对公司管理层提出质疑，但质疑并不准确，“纯属虚构”。并声称，公司将进行调查，必要时会提起法律诉讼。

8月18日，宜进利突然宣布停牌，称CVC Asia Pacific Ltd.可能对其进行收购。据称，该基金是欧洲著名私募基金，而“红筹之父”梁伯韬则出任该基金高级顾问。

此前一天，宜进利股价已经跌到1.1港元，尽管8月18日股价大幅飙升36.36％，但仍然只有1.5港元，比7月23日已经跌去73％。

这原本对屡受质疑的宜进利是个极大利好，有分析员也随即表示，CVC的入股可能打破市场对宜进利财务状况的疑虑，恢复投资者信心。

尽管高盛此时仍给出了“买入”评级，认为宜进利有能力渡过难关，但12个月目标价却已经大幅下调至5港元。

市场传闻,CVC将收购宜进利30％的股份，尽职调查随即展开。市场人士认为，CVC的入股可能会让宜进利的债权银行更放心。

然而，情形却没显然有向有利于宜进利的方向发展。

到8月底，市场传闻之前参与银团贷款的部分银行态度转向审慎，而CVC方面则也相当重视宜进利的负债率问题，关注债权银行会否削债。

于是，这就变成了“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题，最终，8月29日，CVC取消了收购建议。

9月3日，郁闷了很久的宜进利再次发布公告，承认自从公司股价自8月11日暴跌42％之后，多间债券(资讯,行情)银行和金融机构对公司的偿债能力表示关注，并已经暂停相关的无抵押双边贷款，甚至还冻结了该公司在银行的现金结余。

宜进利把银行对其的“挤兑”的原因归结为“股价大幅下跌”。

实际上，这仍然是一个“鸡和蛋”的问题，究竟是债务疑虑引发股价大跌，还是股价暴跌引发银行挤兑，已经变得难以说清。宜进利最终不得不承认，从8月12日，开始，该公司接到的催款通知额已经达到12.16亿港元，此外还有1.86亿港元的口头还款要求。

显然，宜进利无钱可偿。

此后，宜进利的状况只能用“每况愈下”来形容。首先是摩根大通发布报告称，错信了该公司的管理层，而从目前情形看，宜进利也只有三个“下场“，即清盘、被收购和债务重组。而摩根大通估计的清盘价只有0.85港元。

美林也将之前的“买入”评级一举抹掉，变成了没有评级，高盛和德意志银行则直接停止了对该公司的评级，换句话说，对宜进利，他们已经无话可说。

同时，荷兰银行等债权银行已经毫不客气的向法院提出清盘要求，而传闻东亚(中国)也已将宜进利3家内地店铺查封。

9月11日，宜进利宣布，委任富理诚的执行董事沈仁诺及霍羲禹为临时清盘人。宜进利危机终于进展到最后阶段。

东亚银行主席兼行政总裁李国宝曾公开说，宜进利不是不能挽救，关键是要看管理层是否讲真话，言下之意，公司管理层在账目问题上让人很不放心。

目前，宜进利的债权银行已经超过40家，中国农业银行、上海商业银行、中信嘉华、东亚银行、法国巴黎银行、摩根大通等等均在其列。

此前传闻可能救盘的凯雷，也很可能裹步不前。等待宜进利的，仍然是一团迷雾。

(来源： 中国钟表信息平台)